我即將告訴你們的是：我不是來教你們怎樣成為一個偉大投資者的。相反，我是來告訴你們，為何你們中只有極少人敢奢望成為這樣的人。如果你花了足夠的時間去研究查理"芒格、沃倫"巴菲特、佈魯斯"博克維茨、比爾"米勒、埃迪"蘭伯特和比爾"阿克曼等投資界巨子，你們就會明白我是什麼意思。

　　我知道這裡的每一個人都有超越常人的智力，並且是經過艱苦的努力才達到今天的水平。你們是聰明人中最聰明的人。不過，即便我今天說的其他東西你們都沒聽進去，至少應該記住一件事：你們幾乎已經沒有機會成為一個偉大的投資者。你們只有非常、非常低的可能性，比如2%，甚至更少。這已經考慮到你們都是高智商且工作努力的人，並且很快就能從這個國家最頂級的商學院之一拿到MBA學位的事實。如果在座的僅僅是從大量人口中隨機抽取的一個樣本，那麼成為偉大投資者的可能性將會更小，比如5000分之一。你們會比一般投資者擁有更多優勢，但長期來說你們幾乎沒有機會從人群中脫穎而出。

　　其原因是，你的智商是多少、看過多少書報雜志、擁有或者在今後的職業中將擁有多少經驗，都不起作用。很多人都有這些素質，但幾乎沒有人在整個職業生涯中使復合回報率達到20%或25%。

　　我知道有人會不同意這個觀點，我也無意冒犯在座諸位。我不是指著某個人說：“你幾乎沒有機會變得偉大了。” 這個房間中可能會出現一兩個能在職業生涯中實現20%復合回報率的人，但在不了解你們的情況下很難提前斷言那會是誰。往好的方面講，雖然你們中的大多數人都無法在職業生涯中達到20%的復合回報率，但你們依然會比普通投資者做得好，因為你們是哈佛的MBA。一個人能學會如何成為一般級別之上的投資者。如果你們聰明、勤奮又受過教育，就能做得足夠好，在投資界保住一份高薪的好工作。不用成為偉大投資者，你們也可以賺取百萬美元。通過一年的努力工作、高智商和努力鉆研，你就可以學會在某幾個點上超越平均水平。因此無須為我今天說的話而沮喪，即使不是巴菲特，你們也將會有一份真正成功且收入不菲的職業。但是你們不可能永遠以20%的復合回報率讓財富增值，除非你的腦子在十一二歲的時候就有某種特質。我不確定這是天生的還是後天習得的，但如果你到青少年時期還沒有這種特質，那麼你就再不會有了。在大腦發育完成之前，你可能有能力超過其他投資者，也可能沒有。來到哈佛並不會改變這一點，讀完每一本關於投資的書不會，多年的經驗也不會。如果你想成為偉大投資者，那些只是必要條件，但還遠遠不夠，因為它們都能被競爭對手復制。

　　作個類比，想想企業界的各種競爭策略吧。我相信你們在這裡已經上過或者將要上戰略課程。你們或許會研習邁克爾"波特的文章和書籍，這是我在進商學院之前就自學過的。我從他的書裡受益匪淺，在分析公司時仍然總會用到這些知識。現在，作為公司的CEO，什麼樣的優勢才能使你們免受殘酷的競爭?如何找到合適的點來建立起廣泛的巴菲特所說的“經濟護城河”(economic moat)?如果技術是你唯一的優勢，那麼它並不是建立“護城河”的資源，因為它是可以、而且最終總是會被復制的。這種情況下，你最好的希望是被收購或者上市，在投資者認識到你並沒有可持續性優勢之前賣掉所有股份。科技是那種壽命很短的優勢。還有其他的，像一個好的管理團隊、一場鼓動人心的廣告行動，或是一股高熱度的流行趨勢。這些東西制造的優勢都是暫時的，但它們與時俱變，而且能被競爭者復制。 “經濟護城河”是一種結構性(structural)的優勢，就像1990年代的西南航空。它深植於公司文化和每一個員工身上，即使每個人都多少知道西南航空做的是什麼，卻沒有別人能復制。如果你的競爭者知道你的秘密卻不能復制，那就是一種結構性的優勢，就是一條“護城河”。

　　在我看來，實際只有4種難以復制且能持久的“經濟護城河”。一種是規模經濟，沃爾瑪、寶潔、家得寶就是例子。另一種資源是網絡效應，如eBay、萬事達、維薩或美國運通。第三種是知識產權，比如專利、商標、政府許可或者客戶忠誠度，迪斯尼、耐克和Genentech即是此中典范。最後一種是高昂的用戶轉移成本，薪資處理服務公司沛齊(Paychex)和微軟就受益於此，因為用戶轉向其他產品的成本實在高昂。

　　就像公司要麼建立一條“護城河”，要麼就忍受平庸，投資者也需要一些超越競爭者的優勢，否則他就淪為平庸。現在有8000多家對沖基金和1萬家共同基金，每天還有數百萬計的個人投資者試圖玩轉股票市場。你們如何比這些人更有優勢?“護城河”由何而來?

　　首先，大量閱讀書籍、雜志、報紙並不是建立“護城河”的資源。任何人都會讀書。閱讀自然無比重要，但不會賦予你高過他人的強勁優勢，只能讓你不落在別人後面。投資界的人都有大量閱讀的習慣，有的人閱讀量更是超群，但是我不認為投資表現與閱讀數量之間呈正相關關系，你的知識積累達到某個關鍵點後，再多閱讀就會呈收益遞減效應。事實上，讀太多新聞反而會傷害你的投資表現，因為那說明你開始相信記者們為了報紙銷量而傾瀉的所有廢話。

　　另外，任憑你是頂尖學校的MBA，或者擁有注冊金融分析師資格、博士學位、注冊會計師證書等等數十種可能得到的學位和證書，都不可能讓你成為偉大的投資者。哈佛也無法把你教成這樣的人，西北大學、芝加哥大學、沃頓商學院、斯坦福也不能。我要說的是，MBA是學習如何精確地獲得市場平均回報率的最好途徑。你可以通過MBA的學習極大地減少前進道路上的錯誤。這經常能使你得到豐厚的薪水，即使你離成為偉大投資者越來越遠。你不可能花錢買到或是通過讀書學習而成為偉大的投資者。這些都不會讓你建起“護城河”，只是讓你更容易獲得進入這場賭局的邀請而已。